巴菲特：伯克希尔在大市非常强劲的时候表现会差一些，但在标普500指数表现不好的年份会相对更好，我在2012年的股东信中警告过大家，如果2013年大盘还是表现良好，我们在每个5年时段内都跑赢标普500指数的纪录可能告终。在每次经济循环周期中我们都会表现更好，但这一点我们不能打包票。

 

  芒格接茬道：伯克希尔的回报计算是税后的，而标普500指数不是。因此，战胜该指数是一个很高难度的事情。

 

  巴菲特的业绩连续5年输给指数说明了什么？

 

  记得霍华德·马克斯在《投资最重要的事》里阐述了作为一个典型价值投资者的“尴尬”——在牛市中略输指数，在熊市中跑赢指数。市场的疯狂总会超乎想象，上涨的时候超过所有的假设，下跌的时候也让所有人大跌眼镜。无论市场处于何种情况，如果投资者都坚守以企业经营为衡量标准的“商业价值”，那么在牛市中跑输市场是大概率事件。毕竟没有线的风筝（无法传统估值的企业）在大风中，会飞的更高。

 

  但是从市场进化的角度，如今的市场远比巴菲特入行时要复杂得多。自从巴菲特收购了失败的纺织厂伯克希尔，就通过旗下公司所产生的自由现金流再投资获利。在我看来巴菲特有别于传统定义的股票投资者，他只是通过股票投资的方式实现对资产所有权的控制。而在控制资产的基础上，可以迫使公司做出对股东有利的行为，所以他很乐意买下整个企业。

 

  价值投资者里可以简单的分成主动型和被动型。在标的的选择上两者并没有太多的差异，但是在价值释放的过程中，一个是主动激发，一个是被动等待市场转向对自己有利的一面。之前有一些投资者用某游戏公司的大楼价值去推算股票的交易价值是不折不扣的价值陷阱。如果看巴菲特老师Benjamin Graham的投资案例，那么继承Benjamin衣钵的巴菲特显然是主动出击型选手。如果美国股票市场持续牛市，那么巴菲特继续跑不赢指数的情况很可能持续下去，而这除了投资的内部选择偏好差异，也有来自外部投资环境的变化。