FBI重启邮件门调查以来，尽管希拉里仍有小幅的领先优势，但希拉里和特朗普的民调支持率逐渐接近，由于特朗普的行为及其政策不确定更高，导致资本市场大幅波动。随着大选逐渐临近，我们认为有几件事需要重视：

　　1)民调、博彩、汇率波动率均指向希拉里获胜概率仍高；

　　2)但邮件门使得特朗普获胜并非不可能：14个摇摆州选票成为关键(博彩22%，汇率波动率36%)；

　　3)特朗普上台的政治不确定性更高：外贸和货币政策变数大；

　　4)资本市场近期受大选影响大：但特朗普的影响已被部分“Price in”.

　　大选不只是选总统

　　美国大选制度：“赢家通吃”的选举人团制。美国总统和副总统由选民间接选举的选举人团产生。具体而言，本次大选11月8日选民直接投票选举总统，然后计票方式采用选举人票制，采取“赢者通吃”原则(两个人口小州缅因和内布拉加斯除外)，意味着如果一位候选人在该州获得相对多数普选票，则获得本州的全部选举人票。全美共538张选举人票，获得270张选票即竞选获胜。正式的选举人团投票日是12月19日，但11月9日通过普选结果已基本锁定总统人选。从选举人的分布来看，人口决定了每个州的选举人票数。

　　根据美国宪法规定，美国人口调查局每10年进行一次人口普查，其结果将决定各州选举人票的数量，人口最多的加利尼福尼亚州有55张选举人票，但人口少的小州至少也有3张选举人票。

　　总统大选之外，参众两院也将再次洗牌。参众两院具有三权中的立法权，议员尤其是参议院的重要性对两党而言也非常高。当前两院中共和党均占据多数。从当前的民调结果来看，参议院两党竞争形势焦灼，目前持平。受益于选区划分，共和党在众议院具有较大的领先优势，预计众议院将很可能由共和党控制。

　　邮件门影响下，当前的民调支持率情况分析

　　邮件门事件对希拉里竞选造成严重拖累，领先特朗普的优势缩小。第一场电视辩论后，希拉里支持率上升，特朗普则下降。第二、三场辩论后，两人支持率均略有下降。而FBI重启邮件门调查后，尽管希拉里民调支持率下降有限，仅从47.8%下降1.1%至46.7%(川普从42.2%升至45.0%)，但模拟出的选举人票下降了37票，从263下降至216.

　　从当前民调来看，14个摇摆州将成为决定胜败的关键。从民调模拟的选举人团票数来看，希拉里虽然领先特朗普(216 vs. 164)，但距离270张的获胜票数尚远。14个摇摆州的158张选举人票将成为决胜关键。尽管FBI重启邮件门调查短期内难出结果，但启动调查就可能会影响到摇摆州的选民情绪。这些摇摆州也将成为两位候选人在最后几天争夺的主要对象。

　　注：图中灰色为摇摆州，红色为特朗普占据优势的州，蓝色为希拉里占据优势的州，来源realclearpolitics.com.

　　博彩和外汇波动率隐含的信息：希拉里胜。

　　1)尽管Paddy Power和Betfair博彩数据显示近期特朗普赔率出现大幅下降(最近2-3天小幅上升)，但仍为希拉里赔率的10倍左右，希拉里赔率为2/7，对应获胜概率为约78%；

　　2)外汇市场隐含波动率显示希拉里获胜概率也有所下降，但仍超过60%。

　　这两者隐含的特朗普获胜概率较小，但也并非小概率事件(获胜概率在22-36%，远超5%的临界值).

　　此次大选的不确定性仍高悬。博彩和外汇市场波动率隐含的概率部分反映了市场投资者的理性预期。英国退欧公投时，民调和赔率均显示退欧可能性小于留欧，但英国公投结果退欧。尽管市场预期特朗普22-36%的获胜概率小于希拉里，但仍有发生的可能。整体而言，美国大选摇摆州的选票具有很大不确定性，给大选结果带来了很大变数。

　　希拉里“萧规曹随”，特朗普“另起炉灶”

　　政治主张：希拉里VS特朗普。希拉里主要是在奥巴马政府政策的基础上进行小修小补，而特朗普则声称进行大规模的经济改革，主张相对更为激进。但两者大体延续了民主党主张平等，共和党重视效率的原则。我们主要将市场比较关注的几个方面的政策拿出来进行对比：

　　1)货币政策，希拉里可能更偏向宽松，特朗普可能倾向于暂时维持现状。希拉里没有发布明确的言论，如其当选可能会延续当前的货币政策基调，也有可能会要求联储放缓加息步伐以支撑经济。特朗普曾明确批评低利率政策的负面效应，并表示撤换耶伦，但他也表示过低利率有利于降低基建投资成本等。如果川普当选，可能也暂时不会改变美联储的低利率政策。但耶伦到2018年任期结束时不再连任的概率很大，届时货币政策的连续性可能会受到影响。整体而言，由于美国新任总统将于明年1月20日就职，新总统对12月加息的直接影响并不大，可能更多来自金融市场的间接影响。

　　2)财政政策，希拉里主张对富人加税，而特朗普则主张减税，两者都支持加强基建投资。希拉里倾向于加税来改善财政赤字，提高对富人增税来增加财政收入。而川普则主张减税以刺激投资和消费，主张减少政府开支，废除奥巴马的医保方案、缩减外交开支等方式来改善赤字。但两者都提到扩大基建投资力度，希拉里计划在5年内增加2750亿美元的基建投资，而川普则表示如当选基建投资规模将超过希拉里，有望达到5000亿美元。

　　3)对外贸易，希拉里主张维持自由贸易，而特朗普则排斥自由贸易。希拉里的主张大致与奥巴马政府相符(除不支持TPP外)，而特朗普则奉行孤立主义，排斥自由贸易，主张征收惩罚性关税。

　　美国总统权力并非无限，仍受到国会制约。美国政治体制的核心设计是相互制约。尽管二战以来总统权力有扩张的趋势，但仍会受到国会的有力制约。根据《美国宪法》规定，总统拥有监督法律执行权、政府官员任免权和战争权等。宪法授予总统上述权力的同时，也给予了限制，如政府高级官员的任命需经参议院批准；对总统否决的议案，参众两院有权经2/3以上议员同意而重新通过等。

　　当前形势下，国会对总统的牵制作用可能有所加强。从当前国会的选情来看，国会中的众议院很可能继续由共和党控制，但共和党和民主党在参议院中均不占有绝对优势。这意味着无论是希拉里还是特朗普当选，都将面临参议院的有力制约。具体而言，

　　1)如希拉里当选，即使民主党赢得参议院多数，共和党也有望赢得40%以上席位，希拉里仍难获得60%的法定支持率；

　　2)如特朗普当选，不但面临参议院的民主党议员的反对，而且共和党党内部分议员也并不支持特朗普。

　　但“特朗普可能上台”让市场有点慌

　　FBI重启邮件调查事件以来，市场避险情绪上升。美国大选成为近期金融市场的主要矛盾，股票、债券、黄金和汇率等市场均有所反映：

　　1)避险资产上涨：黄金、美债和瑞郎上涨；

　　2)市场不确定性上升：美欧日主要股指波动率反弹；

　　3)汇率市场波动率上升：美元指数下跌但美元兑部分新兴市场货币升值(主要是对墨西哥比索等拉美货币升值).

　　此次市场的反应可以作为“特朗普当选”的预演。

　　1)希拉里的政策主张与奥巴马政府基本一致，如其当选政策不确定性较小；

　　2)特朗普的政策主张激进，行为的不确定性较大，其主张的对外贸易政策和对新兴市场的态度是不友善的，如其当选还可能存在溢出风险；

　　3)美国企业中有大量跨国公司，因而如果特朗普上台执行相对封闭的政策，会对大企业造成不利影响，股票市场可能会出现下跌。

　　注：图中为主要候选人的政策主张，来源politicalcompass.org.

　　如果特朗普当选，可能近期市场已经“Price in”了一部分风险，但我们预期短期避险需求仍将大幅提升，美股、美元以及墨西哥比索可能面临一轮下跌，黄金和债市可能会进一步上涨，资金流出美国。而如果希拉里当选，市场可能会收复前期跌幅，甚至进一步上涨。

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