大类资产表现并未脱离美林时钟

 

     上海证券的研究表明，国内经济从2000年9月至2010年2月走过了三轮完整的滞涨、衰退、复苏、过热周期。比较各类资产在三轮周期中各经济阶段的收益情况，虽然中间经历过2015年大牛市的干扰，但国内资产的表现基本符合美林时钟理论。

 

     2011年8月至2016年2月国内经济持续下滑，根据划分经济主要在衰退和滞涨两个阶段运行（主要是衰退阶段），该阶段A股的表现大部分时间不尽如人意，期间尽管市场经历了自2014年下半年的“疯牛”行情，但是糟糕的基本面未能持续托住A股的泡沫之重，15年下半年的股灾至今让人记忆犹新。

 

 

     自9月起，国内的CPI再度上行，四季度CPI仍有上行动能，结合近期工业增加值的表现，国内的经济可能再度陷入滞涨的阶段中。

 

     根据前述的经验，滞涨阶段表现较好的是大宗商品和现金，这也可以部分解释近期大宗商品狂热的基本面动因。

上海证券认为本轮A股市场会有大的上行空间，背后的逻辑也容易理解，CPI上行制约货币宽松空间，市场利率中枢或将抬升，此外，经济缺乏上行动能同样使得A股估值难有提升空间。

 

     商品或许是更好的配置选择

 

     天风证券也认为，周期复苏的苗头已经出现：CPI-PPI的裂口自2012年开始发散，传统的商业周期（利润-库存-产能-产量）出现幻灭，A股的投资时钟被打乱，从2016年开始，随着工业品通缩收窄与消费品再通胀，CPI-PPI的裂口重新收敛，中国经济的商业周期正有望逐渐复苏。

 

     随着周期的复苏和通胀中枢的上升，权益相对与债券更具配置性价比。商品的金融属性使得配置单一商品具有一定的配置风险，但将商品作为大类资产配置仍有明显机会。

 

     商品有机会，但对应的周期股上涨能否持续？

 

     天风证券认为：除了近期特朗普上台带来的中美基建加码预期，中期看需要解决一个悖论：供给侧改革带来的价格上涨会让改革难度越来越大。所以问题的关键在需求，需求三驾马车中，投资需求起关键作用：制造业投资企稳需要重视，基建投资预期改善但存疑，地产投资相对销量滞后但很关键。从地产调控到销售，从销售到投资需要可能至少两个季度的传导。

 

     在翘尾因素的作用下，工业品和消费品价格的上涨持续性会很好，企业补库存大概率在中期能延续。因此，就短期而言，的确周期股的上涨具有大逻辑支撑。但就中长期而言，依然需要经受两大因素的考验，一是明年地产投资回落冲击有多大，二是货币政策在房价物价约束下边际收紧有多狠。

 

“中国•成都五金机电指数”:http://www.wjzs.org