自今年3月起，欧洲央行将购债规模扩大到每月800亿欧元，并且从今年6月开始购买企业部门债券（CSPP）。今年9月购买规模达到约850亿欧元，显示自夏季债市清淡期后，欧洲央行正在加速购买以满足购债目标，其累计购买资产也已经突破万亿欧元。

 

以下图表来自德意志银行（德银），其中ABSPP代表资产支持证券、CBPP3代表担保债券、PSPP代表公共部门债券。

 

 

 

德银经济学家认为，尽管欧洲央行已投入逾万亿欧元购买政府债券，并且将利率维持在超低水平，仍要为欧元区经济停滞不前承担部分责任，现在欧元区国家某些方面比上世纪大萧条时期还糟，比如法国和欧元区边缘国家的失业率在13%左右，而1930年到1938年法国失业率也不过10%。

 

德银列举了欧洲央行史无前例干预市场的五种后果，也就是这种超常规宽松政策的五大“黑暗面”：

 

1、高负债欧洲国家政府免去了推行国内经济改革的必要。

 

2012年以前，经合组织（OECD）建议的半数以上促增长举措都被欧元区政府采纳，去年这类采纳比例仅有20%。

 

2、现在主权国家债券的表现等于告诉投资者，债券价格和发债国经济无关。

 

因为去年年末投资者开始预计欧洲央行会购买主权债券，欧元区国债之间的息差就形成了联动效应。歪曲的主权债券收益率也扭曲了整个固定收益市场。

 

3、欧洲央行让自己的资产负债表面临损失的风险，这种损失将由欧元区成员国国民承担。

 

一旦某个欧元区国家要进行债务重组，该国央行的负债可能也要由其他欧元区国家的纳税人共同来扛，即便这种损失的影响需要很长时间才会波及其他国家。

 

4、储户已经遭殃，通胀又会上升。

 

能源价格在上涨，高收益投资又不足，最终均值回归可能给储户致命打击。

 

5、欧洲央行给了借贷方喘息的机会，让那些僵尸企业活了下来，推升了资产价格，却没能给实体经济带来任何好处。

 

欧洲央行增加的贷款主要流向低质量的现有借款方，同时缓解了银行减记贷款的需要。由于政府没能对出现问题的产业进行大刀阔斧的改革，高储蓄率国家的投资者只能哄抬健康资产的价格。

 

 

桥水的报告预计，如果欧洲央行在一年内将债券购买量削减至零，将导致欧元区GDP下降约1%。削减QE对经济产生的后果相当于加息约1.25%。而欧洲央行只有在试图抑制过火的经济和通胀时，才会选择加息。

 

同时，如果削减债券购买，那么欧元或将升值5%-10%，通胀率将从当前的1%下滑约0.3%，桥水的报告表示，“这些数据都是估算的，但很明显，这将会导致重大的、糟糕的后果。”

 

上月欧洲央行会议决定，维持当前利率和每月800亿欧元的QE购买资产规模不变，既没有调整QE规则，也没有宣布延长QE。但欧洲央行强调，如有必要，将延长资产购买至明年3月之后，直到看到通胀持续接近目标水平。

 

欧洲央行行长德拉吉在会后的新闻发布会上表示，他认为不可能突然结束购买债券。他强调，QE将持续到通胀路径与目标相符之时。分析师认为，德拉吉讲话表明，欧洲央行决策者试图对各种选项持开放态度，但也透露了不太可能立即结束购债的想法。

 

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